Yüksek enflasyonlu gelişmekte olan ekonomilerden ihtiyatlı hikayeler

benN geçen aylar Küresel ekonomi, daha çok mikrodalgada pişirilmiş bir akşam yemeğine benziyor: genellikle sıcak, ancak yalnızca bazı ılık bölümler ve diğerleri kesinlikle keskin. Küresel tüketici fiyatlarının bu yıl yüzde 4,8 artması bekleniyor. Uluslararası Para Fonu, bu 2007’den bu yana en hızlı artış olacak. Ancak yükselen piyasalardaki fiyat artışları zengin dünyadaki fiyat artışlarının önünde ve Arjantin, Brezilya ve Türkiye gibi birkaç kurucu özellikle acı çekiyor. Deneyimleri, enflasyonun nasıl ve ne zaman kontrolden çıkabileceğini açıklamaya yardımcı olur.

Yükselen piyasalardaki enflasyon oranları, gelişmiş ekonomilerdekinden daha yüksek ve daha değişken olma eğiliminde olsa da, zengin ülkelerdeki gibi, genellikle 1970’ler ve 2000’ler arasında gerilemiştir. Gelişmekte olan ekonomilerdeki ortalama enflasyon oranı, küreselleşme ve daha iyi makroekonomik politika oluşturma gibi verimliliği artıran gelişmeler sayesinde 1995’te %10,6’dan 2005’te %5,4’e ve 2015’te %2,7’ye geriledi. NS Uluslararası Para Fonu Gelişmekte olan ekonomilerde tüketici fiyatlarının bu yıl %5.8 artmasını bekliyor ki bu son trendlerden çok büyük bir sapma değil; Fiyatlar 2012’de benzer bir hızla yükseldi. Ancak bazı ekonomiler ortalamadan önemli ölçüde saptı. Enflasyon oranı Brezilya’da %10,2, Türkiye’de %19,9 ve Arjantin’de %52,5’tir.

Bu yüksek enflasyon, artan gıda ve enerji fiyatlarından daha fazlasını yansıtıyor. Gelişmiş ve birçok yükselen ekonomide, bir fiyat sıçraması genellikle merkez bankasından ölçülü bir tepkiye yol açar. Bu tepki, örneğin enflasyon geçmişte düşük olduğu ve mali tablonun iyi huylu olması nedeniyle merkez bankaları güvenilir olduğunda daha sağlamdır. O zaman insanlar, örneğin ücret taleplerini hafifleterek – enflasyonist baskıyı azaltarak – fiyat artışları devam etmeyecekmiş gibi davranırlar.

Bu mutlu durum birçok yönden bozulabilir. Merkez bankasının bağımsızlığından taviz vermek bazen sıcaklığı yükseltmeye yetiyor. Türkiye Cumhurbaşkanı Recep Tayyip Erdoğan, kendisini faiz kazançlarının düşmanı ilan etti ve enflasyonu düşüreceğini iddia ettiği bir hareketle gösterge faiz oranını düşürmek için merkez bankasına güvendi. Yıllar içinde, son olarak Ekim ayında bankanın para politikası komitesinin üç üyesi olan bir dizi merkez bankası yetkilisini görevden aldı. Bu tuhaflıklar sermaye çıkışlarına ve liranın düşmesine katkıda bulundu (bkz. tablo). Para biriminin düşüşü, ithalatın maliyetini artırarak, enflasyonu geçen yıl yaklaşık yüzde sekiz puan artırarak merkez bankasının hedefinin neredeyse dört katına çıkmasına yardımcı oldu.

Brezilya, finansal sorunlar nedeniyle merkez bankasının tüm çabalarına rağmen enflasyonun nasıl kontrolden çıkabileceğini gösteriyor. 1990’ların başında, yıllık enflasyon oranının %3000’e yaklaştığı hiperenflasyondan muzdarip olduktan sonra, Brezilya, bütçe reformlarını benimseyerek ve merkez bankasının bağımsızlığını güçlendirerek kendisini daha istikrarlı bir makroekonomik temele oturtmuştur. Ancak 2014’ten 2016’ya ve yine geçen yıl boyunca, merkez bankasının enflasyonla mücadele yeteneği, kamu maliyesine olan güven erozyonu tarafından tehdit edildi.

Brezilya’da hükümet harcamaları pandeminin başlangıcından bu yana arttı. Başkan Jair Bolsonaro, hiperenflasyona rağmen yardım ödemelerini uzatmayı planlıyor. Borç sürdürülebilirliği konusundaki endişeler, yatırımcı güvenini azaltarak varlık fiyatlarının düşmesine ve daha zayıf bir para birimine yol açtı. Brezilya’nın emtia ihracatına yönelik artan dış talebe rağmen, reel, 2020’nin başından bu yana yaklaşık %30 düştü.

Daha yüksek ithalat fiyatları, daha yüksek enflasyona katkıda bulundu ve merkez bankasını Mart ayından bu yana gösterge faiz oranını yaklaşık altı yüzde puanı artırmaya zorladı. Ancak faiz oranları, hükümete yükledikleri ek mali maliyetin borç sürdürülebilirliği endişelerini artırdığı ve para birimini daha da zayıflatarak merkez bankasını kârsız bir konumda bıraktığı seviyelere yaklaşabilir. Riyal, merkez bankasının faiz oranlarını tam 1,5 puan artırmasının ve Aralık ayındaki bir sonraki toplantısında aynı şeyi tekrar yapma sözü vermesinin ardından, yalnızca Ekim ayının sonundan bu yana yaklaşık %2,5 düştü.

Ekonomik disiplin için para veya maliye politikasına güvenilemezse ne olur? Burada Arjantin bir örnek sunuyor. Bütçe açığını kapatmak için her zaman matbaaya güvenen hükümet, Mayıs 2020’de tarihinde dokuzuncu kez borçlarını temerrüde düşürmesinden bu yana özellikle nakit finansmana ihtiyaç duyuyor. para miktarı, yıllık ortalama %50’den fazla bir oranda dolaşımdadır. Peso geçen yılın başından bu yana dolar karşısında %60’tan fazla düştü.

Arjantin, Brezilya gibi, son zamanlarda hiperenflasyon yaşadı. Ekonomik durumu kurtarılabilir. Ancak hem zengin hem de fakir ülkelerdeki politika yapıcılar, COVID-19’un muazzam ekonomik ve finansal maliyetleriyle karşı karşıya kaldıkça, bazıları para ve maliye politikası normlarından sapmaya meyilli olabilir. Sonuç, bazı mutsuz yerlerde, tolere edilemeyen hipertermi olabilir. ■

Ekonomi, iş dünyası ve piyasalardaki en önemli haberler hakkında daha fazla uzman analizi için haftalık bültenimiz Money Talks’a kaydolun.

Bu makale, basılı yayının Finans ve Ekonomi bölümünde “Yüksek Bir Yaşam Yaşamak” başlığı altında yayınlandı.