Hindistan, küresel sermaye piyasalarında küçük bir öfke nöbetine dikkat etmeli

Gelişmekte olan pazarlar ve gelişmekte olan ülkeler, sermaye akışlarında zaman zaman makroekonomik istikrarlarına ve ekonomik büyümelerine zarar veren dalgalanmalar ve ani durmalar yaşadılar. Bu maruz kalmanın kaynakları iç ve dıştır. Dış kaynak, küresel mali döngülerin yayılmaları ile ilgilidir. ABD doları fiilen küresel rezerv para birimi olduğundan, Federal Rezerv’in para politikası bu döngülerin ana belirleyicisidir. Fed gevşemesi risk iştahını canlandırma eğilimindedir, bu da daha yüksek getiri arayışında olan gelişmekte olan piyasalara ve gelişmekte olan ekonomilere sermaye artışına yol açar. Tersine, sıkılaştırma tahvil getirilerini yükseltir ve ABD’ye sermaye çeker. Buna ek olarak, yükselen piyasa ve gelişmekte olan ülkelerin iç politikaları, küresel finansal döngüden bağımsız olarak bazı ülkelerde patlama ve düşüşlere yol açabilir. Gevşek sermaye kontrolleri, devasa sermaye girişlerine yol açarak sürdürülemez dış borç ve / veya cari hesabı şiddetlendiren döviz kuru değerlenmesine neden olabilir. Yüksek petrol fiyatları, dış borç temerrüdü, mali döngü rolü, vb. Gibi tetikleyicilerle birlikte kötüleşen makroekonomik dengesizlikler, uluslararası güvende (ve sermaye akışlarında) ani bir kayba yol açabilir.

Gelişmekte olan pazarlar ve gelişmekte olan ülkeler için makroekonomik dengesizliklerin birikmesini önlemek için geleneksel politika danışmanlığı, bir yandan sınırsız sermaye akışları ile esnek bir döviz kuru kombinasyonu veya sermaye kontrolleri olan sabit bir döviz kuru arasında seçim yapmaktır. Diğer yandan. Yükselen piyasa ve gelişmekte olan ekonomilerin karşı karşıya olduğu temel ikilem, para politikası bağımsızlığı, serbest sermaye akışı ve sabit bir döviz kuru “imkansız üçlüsünü” aynı anda sürdürememeleridir. Üçünden ikisini seçmelisiniz.

London Business School’dan Profesör Helen Ray’in belirttiği gibi, imkansız üçlü kuralından türetilen bir politika seçeneği normal zamanlarda işe yarayabilirken, bu, sermayenin rastgele bir hareketi olduğunda finansal döngüdeki değişimlerin sonuçlarının üstesinden gelmek için yetersiz olabilir. tek istikamette. Bu gibi durumlarda, yükselen piyasa ve gelişmekte olan ekonomiler, bir tür sermaye kontrolü ve makroihtiyati politikalar yoluyla bu akışların tekerleklerine kum atmaktan başka birkaç seçeneğe sahip olabilir. Uluslararası Para Fonu, sermaye hesaplarını tamamen liberalleştirmek amacıyla uzun süredir gelişmekte olan piyasalara yönelik politika tavsiyesinden vazgeçti.

Küresel finansal krizin aksine, gelişen piyasa ve gelişmekte olan ekonomiler, gelişmiş ekonomiler gibi salgın ekonomik fırtınayı atlatmadı. Ancak, daha yüksek büyüme ve uluslararası rezervler, daha düşük dış borç, daha güçlü enflasyon ve daha güçlü cari hesaplarla birlikte, Asya’daki yükselen piyasa ve gelişmekte olan ülkeler ABD faiz oranı eksenini almaya daha iyi hazırlanıyor. 2001 yılından bu yana yükselen piyasa ve gelişmekte olan ülkelerin uluslararası rezervlerindeki artışın üçte ikisi Asya’da gerçekleşti. Gelişmekte olan ve gelişmekte olan Asya’da GSYİH’nın% 20’si olan dış borç, yükselen piyasa ve gelişmekte olan ülke ortalaması olan% 31,5’in çok altında ve cari işlemler dengesinin yükselen piyasa ve gelişmekte olan ülkelerin ortalamasının üç katı olması bekleniyor. 2020 yılında, Asya’da yükselen piyasa ve gelişmekte olan ekonomiler, gelişmekte olan pazarların ve gelişmekte olan ülkelerin genel oranının yarısı kadar daraldılar ve ortalama% 3’lük enflasyon, gelişmekte olan pazarlar ve gelişmekte olan ülkeler ortalamasının 200 baz puan altındadır.

Ancak, coğrafyadan bağımsız olarak bazı ülkeler diğerlerinden daha savunmasız olacak. Geçmiş deneyimler, özellikle Fed’in niceliksel genişlemeyi (QE) azaltmasının yaygın olarak beklendiği 2013’teki kademeli öfke nöbetleri sırasında, gelişmekte olan piyasaların ve makroekonomik temelleri zayıf olan gelişmekte olan ülkelerin en çok darbe aldığını gösteriyor. 2013 yılında Hindistan en kötü etkilenen ülkeler arasındaydı çünkü cari açık, mali açık ve enflasyon yükselen piyasa ve gelişmekte olan ülkelerin ortalamasından çok daha yüksekti. Hindistan, diğer dördü Brezilya, Güney Afrika, Türkiye ve Endonezya olmak üzere beş kırılgan ülke arasındaydı ve Hindistan rupisi yaklaşık% 25 oranında düştü.

Bugün Hindistan 2013’e kıyasla ne kadar potansiyel bir öfke nöbeti yaşıyor? GSYİH’nın% 20’si olan Hindistan’ın dış borcu belirgin bir şekilde sürdürülebilir. Artan döviz rezervleri de Greenspan-Guidance Kuralına göre (rezervler eksi kısa vadeli dış borç) yeterli koruma sağlar. Ama ikisi de 2013’te rahattı.

Yukarıdaki tablo, cari açık haricinde, 2013 yılında Hindistan’ı riske atan tüm faktörlerin yine yükselen piyasa ve gelişmekte olan ülke ortalamalarının oldukça üzerinde olduğunu göstermektedir. Hindistan, gelişmekte olan sekiz büyük piyasadan ortalamadan önemli ölçüde daha kötü olan beş makroekonomik göstergeden dördüne sahip olan tek ülkedir. Brezilya, Güney Afrika ve Türkiye’de paralel olmayan iki tane varken, Bangladeş ve Tayland’da iki tane var. Ve Hindistan’ın nominal cari hesap açığı, ihracat ve ithalat keskin bir şekilde düştüğü için güven uyandırmıyor. Petrol fiyatları yükselirse bu daha da kötüleşebilir.

Dahası, 2013’te olmayan beş ek güvenlik açığı var. Birincisi, salgının merkez üssünün Hindistan’a kaymış görünmesi ve aşılama programının yeterliliğinden şüphe duyulması nedeniyle Koronavirüsün devam eden ölümcül ikinci dalgası var. İkincisi, Hindistan, 2020-2021 döneminde ekonominin reel olarak% 8 küçülmesiyle birlikte, gelişmekte olan pazarlara ve gelişmekte olan ülkelere kıyasla büyümede büyük bir gerileme yaşıyor. Hindistan ekonomisi şimdi gerçek anlamda 2017-18’de olduğu yere geri döndü. Bu, 2016-2017 arasındaki yıllık büyümedeki ardışık düşüşlerin üstüne geliyor. Üçüncüsü, Hindistan’daki zayıf bankacılık sistemi nedeniyle güçlü rüzgarlar ekonomik toparlanma yolunda. Dördüncüsü, hem ihracat hem de özel yatırım uzun vadeli bir düşüş trendi gösteriyor. Beşincisi, Hindistan’ın bütçe açığı gelişmekte olan pazarlar ve gelişmekte olan ülkeler ortalamasının üzerinde olsa bile, vergi-GSYİH oranının düşme eğiliminde olması nedeniyle mali ayarlama yolunda bir rüzgâr var, bu da işlevsiz bir vergi sistemini gösteriyor.

Tüm bu nedenlerden dolayı Hindistan, artan ABD faiz oranlarının dış şokuna ve küresel finans döngüsündeki bir değişikliğe özellikle açıktır. Ülkenin makroekonomik temelleri, gelişmekte olan pazarlar ve gelişmekte olan ülkelerdeki benzerleriyle karşılaştırıldığında iyi görünmüyor. Ayrıca Asya’daki diğer yükselen pazar ve gelişmekte olan ülkelerden çok daha fazla maruz kalmaktadır. Hindistan buna dikkat etse iyi olur.

Alok Shil, Hindistan Uluslararası Ekonomik İlişkiler Araştırma Konseyi’nin Makroekonomi RBI Başkanı Profesörüdür.